公司11月銷量同比增長34.1%，增幅超出我們及市場的預(yù)期。

 

　　客運車輛銷售旺季到來及大訂單交付，助大型客車銷量同比增長49%。臨近春節(jié)客運旺季，客運企業(yè)開始采購新車及更新老舊車輛來應(yīng)對客運高峰，帶來公司大型公路客運車輛銷量回升。同時， 年底前大訂單交付也促使公司大型客車交付量大幅增長。公司計劃4Q13向委內(nèi)瑞拉交付1000輛大型客車，其中10月已執(zhí)行300多輛訂單，我們估計11 月公司再次向委內(nèi)瑞拉交付300-500輛的車輛。根據(jù)人民日報網(wǎng)報道，公司還計劃年底前向鄭州公交交付1363輛的公交車，涵蓋100輛純電動客車、773輛插電式混合動力客車和490輛BRT客車，我們預(yù)計涉及金額達13億元(約占公司2012年收入的6.6%)。我們估計11月公司國內(nèi)銷售客車約6000輛左右，出口客車約1000多輛。

 

　　客運車輛銷售回升及公交客車銷量增長，帶動公司中型客車持續(xù)增長。繼10月公司中型客車銷量同比增長25.5%后，11月中型客車銷量同比增長15.9%。我們估計11月中型客車銷量增長主要來自作為客運用途的座位客車銷量回升和公交客車銷量持續(xù)增長帶來的，我們估計這一趨勢將延續(xù)至明年1月。我們預(yù)計12月中型客車銷量有望保持20%左右的同比增速。

 

　　新型校車的上市，持續(xù)帶動公司輕型客車銷量大幅增長。自今年8月公司藍牌輕型校車上市后，促進了公司輕型校車銷量大幅增長，也帶動公司11月輕型客車銷量同比增長97.9%。藍牌校車上市，豐富公司在輕型校車市場的產(chǎn)品布局，扭轉(zhuǎn)了公司校車市占率下滑的趨勢，10月其校車產(chǎn)品市占率已恢復(fù)至27%，已接近去年全年29%的市占率。

 

　　新能源汽車試點城市公布，明后兩年新能源客車將是客車企業(yè)利潤增長點。近日，四部委公告了第一批28個新能源汽車試點城市或地區(qū)，實際涵蓋了63個城市。第一批試點城市申報的新能源汽車推廣數(shù)量達21-25萬輛，其中新能源公交客車9-11萬輛，若按兩年內(nèi)完成，每年需完成5萬輛左右。新能源客車憑借高技術(shù)含量和高銷售單價，毛利率水平也高于普通客車，將是推動未來客車企業(yè)利潤增長的主要動力。根據(jù)我們測算，全生命周期內(nèi)混合動力客車已較傳統(tǒng)能源客車具有成本優(yōu)勢。宇通客車在混合動力客車技術(shù)領(lǐng)先，我們估計公司在混合動力客車市場占有率在30%以上，且公司將在年內(nèi)向鄭州公交大批量交付插電式混合動力客車。

 

　　盈利預(yù)測及投資評級。考慮到宇 通客車已一次性全部收回8億元土地款，好于我們兩年分批收回的預(yù)測，我們調(diào)整公司2013年和2014年的盈利預(yù)測，我們預(yù)計2013-2015年EPS 分別為1.42元、1.58元和1.93元(原預(yù)測分別為1.34元、1.64元和1.93元)。考慮到新能源客車推廣將加快，宇通客車在混合動力客車技 術(shù)上領(lǐng)先，經(jīng)營管理能力較強，我們維持“強烈推薦”投資評級，合理股價23元。

 

　　風(fēng)險提示：1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平；2)國家行業(yè)政策和法規(guī)、補貼政策的調(diào)整。